伟星新材—公司半年报:同心圆协同效应初显,成本端改善

海通证券发布投资研究报告,评级为:优于市场。

微星新材料()

事件:最近,该公司公布了2019年的半年度报告。公司2019年的收入为21.1亿元,同比增长11.6%;返乡净利润4.4亿元,同比增长14.9%;非置业者的净利润为4.2亿元,同比增长15.3%。每股收益约0.28元;净经营现金流为2.4亿元,同比增长21.1%。公司第二季度营业收入13.2亿元,同比增长8.2%,回归母公司净利润3.1亿元,同比增长12.5%。

评论:

同心产业链渠道的协同效应初步显现,房地产低迷和精装房影响公司收入增长放缓

PPR管道:该公司19Q2的收入增长率从19Q1下降了9.7%。我们预计主要受房地产销售疲弱增长以及精装房对零售市场影响的影响。 19H1核心产品PPR管的收入同比增长10.3%至11.8。 1亿元。

PE管材:19H1公司PE管材收入同比增长-4.1%至人民币4.8亿元。我们认为公司加强了对工程业务的风险控制,19Q2公司应收账款和票据为-4.8%。

PVC管材:公司增加了PVC管材和各类家装管道系统的销售。 19H1 PVC管材收入同比增长29.6%至3.1亿元人民币。

防水和清洁水:公司的新业务(包括防水,净水和其他产品收入)进展顺利。 2019H1的其他产品收入为7884万元,同比增长90.2%,继续保持高增长态势,其中防水业务的主营业务为上海威。兴鑫材料科技有限公司实现净收入,净利润和经营现金流分别为人民币33.3百万元,人民币377万元和人民币636万元,分别为+ 81%,+ 178%和+ 69%。有很好的盈利能力。

次区域:2019H1东北,华西,华北和华中地区的收入分别为+ 33%,+ 21%,+ 17%和+ 14%。增长率超过了公司的整体水平。华东,华南,出口收入分别为+ 7%,+ 4%,0%。

与19Q1相比,经营现金流表现有所改善。

该公司19Q2销售商品,劳务收到现金+ 14%,同时采购商品,接受劳务支付现金-1%,19Q2销售收货率提高6个百分点,支付率下降8个百分点,带动19Q2经营现金流净额为同比增长116%,与19Q1相比,业绩显着提升。

油价继续推低成本方面,19Q2毛利率同比均有所改善。

自4季度以来,由于油价的影响,公司?腜P和PE等原材料继续下滑。 19H1公司的综合毛利率为+ 0.3%至46.4%,其中19Q2为+ 1.0%至47.9%,毛利率有所改善。公司2019H1PPR,PE,PVC管材及其他产品的毛利率约为58.2%(-0.8%,我们预计与零售工程产品的结构变化有关),35.4%(年同比增长4.5个百分点)当年,主要原因是PE原料成本大幅下降)。 ),26.9%(同比下降0.5个百分点,原材料成本与去年同期相比没有太大变化),37.2%(同比增长5.7个百分点)。

销售费用期间销售率下降,同期利润水平继续创历史新高。

1)公司19H1期(税,三项费用,减值损失)率约为22.8%,同比下降0.4个百分点;第二季度费用率约为21.2%,-0.4pct。销售费用率下降是期内费用率下降的主要原因。我们认为2019H1的收入增长低于2018年度报告,而且奖金佣金有一定的收缩。

2)毛利率的增加和费用率的下降使公司的19H1净利润率达到+ 0.6%至21.1%,盈利能力继续创下历史新高。 19Q2的净利润率为+ 1.0%至23.7%。

维持“跑赢大市”评级。该公司是家居装饰PPR管道行业的小型领导者。渠道和品牌优势显着。西安工业园区于2019年1月投入生产。我们预计市场份额将继续稳步增长。同时,新业务防水和清洁水可享受公司水管和渠道的低成本扩张。可以预期长期贡献增长。该公司具有低杠杆率(无息债务)和丰富的资金,并愿意在有限的资本支出环境下向股东支付长期高额股息。预计公司2019年至2021年的每股收益分别约为0.72,0.83和0.96元,2019年公司的PE为20至25倍,合理的价值范围为14.40至18.00元。

风险警告。房地产销售停滞不前;市政工程资金紧张;原材料价格大幅上涨。

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